期货市场的成交量和持仓量

■投资技巧

■投资家1973

相较股票市场，期货市场多了个持仓量（即持仓兴趣）的概念，并且实行的是T＋0交易制度，如果不考虑手续费，理论上一天可以进出无数次。持仓量相当于股票的流通盘，只不过是动态的，每天甚至每个交易时刻都在变。原因是期货交易本质上属于对赌游戏，一手的持仓量代表某个交易者卖出一手，而另一个交易者买进了这一手，或者相反。这样多方和空方所开的仓单由交易所计算机自动撮合成交，多单和空单数量上永远相等。国外只统计单边持仓，即多单或空单的数量；国内则统计双边持仓之和，所以国内的持仓量永远是偶数。

T＋1制度下股票的换手率永远不会超过100%，而T＋0则会虚增成交量，导致成交量与持仓量的比值（动态换手率）最高可达10倍以上。对于同一品种之不同月份的合约而言，我们将持仓量和成交量均为最大者称之为主力合约，将持仓量和成交量次于主力合约但大于其它合约，且在未来会很快成为新的主力合约的合约，称之为“次主力合约”。如果持仓量接近，则将成交量大的视为主力合约。不难发现，主力合约和次主力合约的持仓量与成交量之和，占据了该品种全部合约之总持仓量与成交量的绝对比重。交易者应该有意识地将操作全部局限在主力合约或次主力合约，尤其是前者之中。因为主力合约属于大资金对垒（对大品种而言），价格走势真实绵密，滑移价差小，流动性佳，人为操纵困难。

应尽量避免参与那些成交清淡、流动性差的品种。举例来说，某主力合约收盘后显示持仓量10万手，成交量低于10万手，这就不是一个理想的品种。如果动态换手率低于0.5倍，更是看都不必看。理想的品种，其动态换手率最好为2-5倍。持仓量代表交易品种对资金的吸引力，持仓量太低显然无法走出像样的行情，但是过大又代表大资金严重对峙，有事态失控的危险。一个品种应该具有“大而健康”的持仓量。现在有的软件运用某种算法换算出价格，合并统计所有合约的持仓量与成交量设计成该品种之“指数”——一种尽可能客观的“连续”走势图，每个月份的主力合约在其中占据了最大的权重。统计指数之历史最高与最低持仓量，自然会明白什么是它应该有的“大而健康”的持仓量。

于是我们可以像分析股票那样方便地分析“指数”了。关于股票成交量之变化规律，也全都可以应用到“指数”上。长期来看，期货持仓量之增减与牛熊循环并没有必然联系。所有期货行情均可划分为资金推动型或现货引导型，只有前者才需要持仓量配合，后者则不需要。持仓量通过成交量而改变，其增减意味着资金的流入或流出。虽然多头与空头总持仓永远相等，但分散与集中的程度不同。短期价格波动中，增仓上行、减仓下行非常常见。价格涨跌过度后，持仓量往往会急剧增加，这说明多空对抗升级，价格难以平衡，后市要么加速，要么反转。尤其是上涨行情的最后阶段，一般都会由于套保盘与投机盘的对峙而出现多品种持仓的急剧扩大，进而形成重要头部。一般而言，持仓量与成交量存在如下变动关系：

（1）量仓齐增：多发生在升势初期，量增是因为短线资金的积极进出，仓增则显示了多空能量的积蓄，后市看涨。

（2）量仓齐减：多发生在行情结束时，多空双方或一方对后市失去信心，资金逐步离场。

（3）量增仓减：多发生在趋势运行途中，量增同样是由于短线资金的积极进出，仓减表示逆势的一方正在认赔出局。

（4）量减仓增：多发生在（如三角形）整理过程中，是大行情来临的先兆。量减是由于价格波幅小短线资金无利可图，扩仓是长线多空主力重兵对峙的表现。此种情况后续走势十分凶猛，鲜有假突破发生。一旦爆发，至少有中级行情出现，是最值得关注的量仓关系。

最后，价格走势的意义永远大于持仓量和成交量变化的意义。（作者“投资家1973”的微信公众号：“投资家1973谈投资”）

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