土耳其多管齐下独缺加息 新兴市场危机加重

本报记者姚瑶上海报道

土耳其冲击波

过去一周来，在美国制裁及加税大棒下，土耳其里拉暴贬，对全球市场冲击不断，分析者对症下药，开出加息“良方”，但似乎并不适用于埃尔多安和他的政府。这位上台以来便以“强人形象”著称的总统，仍然维持着“不妥协”态度。一场似乎是偶然事件引发的货币贬值“血案”，背后有何渊源，又将走向何方？

导读

收紧货币和财政政策、和美国达成缓解协议并承诺保持央行的政策独立性——外界给出的理想解决方案目前看来不可行，除此之外土耳其还可向国际货币基金组织（IMF）求助，但IMF的救援往往以收紧财政和货币政策为条件；更为极端的情境是，土耳其实施资本管制并出现债务违约。

“土耳其正面临一场经济领域的围攻，里拉汇率的下跌毫无经济学依据，这完全是一场针对我们国家的攻击。我们已制定了周全计划，但绝不会牺牲市场经济制度。”土耳其总统埃尔多安8月13日在首都安卡拉的一场演讲中重申立场。

土耳其里拉是今年以来表现最差的货币之一，兑美元汇率迄今跌幅超40%，上周更经历“自由落体”，不断地刷新历史最低，8月10日跌幅达14%，在本周一（8月13日）又下跌了8%，美元兑里拉一度破7至7.24。

“外资已用资金流向来投票，逐步撤出土耳其。”富达国际新兴市场固定收益投资组合经理PaulGreer评论称。

土耳其股市规模最大的一只交易所上市基金——安硕明晟MSCI土耳其ETF——今年迄今已跌55%，是今年全球表现最差的单一国家ETF，目前10年期土耳其国债的收益率已飙升到突破20%。

极力“维稳”独缺加息

尽管埃尔多安称这是一场毫无经济学依据的“货币战争”，但市场参与者却纷纷给出看空土耳其资产的依据。

“尽管近期美国对土耳其实施的制裁不会对该国经济造成实质性影响，但它是压垮骆驼的那根稻草，市场担心土耳其将遭受更为严酷的制裁，这引发了里拉的暴跌。”荷宝（Robeco）全球新兴市场股票投资组合经理FabianaFedeli对21世纪经济报道记者表示。

“土耳其的大问题是政府只管经济增速，却不管增长是否具备可持续性。总统埃尔多安施压央行，让其维持宽松的货币政策，并结合政府的政策刺激，目标只是GDP增速。这种增长模式付出的代价是通胀飙升，还面临经常账户赤字恶化，目前土耳其赤字规模已超过GDP的6%，通胀接近16%。此外土耳其企业的外币债务规模持续扩大，目前该国的外部债务规模占GDP近70%，其中非金融业占比达35.9%，金融业占到22.5%。通胀高企、经常账户赤字结合外币债务扩大，简直是货币贬值的"最强配方"。”Fedeli说。

情急之下土耳其政府推出系列维稳措施。土耳其财政部长BeratAlbayrak周日（8月12日）接受当地媒体采访时表示，已制定了针对银行业和实体经济的行动计划，从周一（8月13日）开始，将陆续宣布系列举措，稳定市场，包括受外汇震荡较大冲击的中小企业。8月13日，土耳其央行宣布流动性举措，如通过下调存款准备金率等举措，向市场提供100亿里拉、60亿美元、30亿美元等值的黄金流动性，但这些技术性举措好像未能重振市场信心。

“到目前为止，土耳其官方的举措并不充分，8月13日央行宣布了流动性举措并调整银行的存款准备金率，此外官方在周末宣布将收紧财政政策，但唯独缺了最为关键的加息，这种处境下，唯有加息才能给里拉提供强有力的支撑。”Fedeli说。

建议投资者远离混乱

但加息目前看来不会发生，“市场现在对里拉的看法极为负面，国际投资者一直呼吁大幅加息，如此才能扭转局面。但这和总统埃尔多安的立场相斥，目前看来可能性不大。”FXTM富拓货币策略和市场研究全球主管JameelAhmad对21世纪经济报道记者表示。

埃尔多安认为“利率是万恶之源”，而土耳其央行似乎在其控制下丧失了独立性。“原本市场预计土耳其央行会在7月24日的利率决议中宣布加息100个基点，但结果它决定按兵不动，市场解读为埃尔多安进一步巩固了对央行的控制。现在看来，若该央行想对里拉暴跌做政策应对，首先要获得总统的点头。”Fedeli说。他表示，对土耳其来说，最佳解决方案是加息，并结合财政政策收紧，以降低经常账户赤字规模、控制信贷扩张并抑制通胀。但这些政策必将导致经济增长放缓，埃尔多安并不乐于看到。

收紧货币和财政政策、和美国达成缓解协议并承诺保持央行的政策独立性——外界给出的理想解决方案目前看来不可行，除此之外土耳其还可向国际货币基金组织（IMF）求助，但IMF的救援往往以收紧财政和货币政策为条件；更为极端的情境是，土耳其实施资本管制并出现债务违约。

“土耳其里拉目前走势跟二季度的阿根廷比索走势相似，但当时阿根廷是争取到IMF500亿美金救助，并进行破纪录加息。要根治土耳其的问题很简单，就是进行财政与货币政策干预，实施经济改革，关键是政治上是否可以达成协议，加以执行。”PaulGreer称。

“到目前为止，埃尔多安总统仍然维持对美国的强硬姿态，还重申"高利率造成高通胀"的（这违背了经济学理论），希望最终能够看到理性获胜的时刻。”Fedeli说。

市场参与者认为，未看到土耳其政府实施有力举措前，很难说里拉底部在何处，而投资者应远离这场“混乱”。“早在7月19日，我们就建议撤离或至少下调对土耳其的敞口。在缺乏外部支持的情况下，目前的局面恐怕很难得到控制，而土耳其的政治限制了其接受IMF的救助方案的可能性。我们预计情况很难在短期内改善，因此仍然建议退出土耳其相关的信贷敞口，预计有进一步下行的可能性。”星展银行利率策略师EugeneLeow评论表示。

“土耳其资产某种程度上可能看起来很诱人，但现在入场就是"徒手去抓落下的刀"。”日兴证券资本市场的OksanaReinhardt评论道。

暂不能指望美国出招安抚

土耳其里拉危机的发酵在全球市场造成的外溢效应明显，尤其是本周：8月13日，南非兰特兑美元一度跌超10%，俄罗斯市场出现股汇“双杀”，印度、印尼和马来西亚等新兴市场货币也出现不同程度的下跌。

现在市场担心的是土耳其的混乱将蔓延至其他新兴市场。“土耳其正在解决它所面临的各项挑战时，整体新兴市场也同样挑战不断。成熟国家逐步退出宽松货币政策这一变量是固定收益市场眼前最重要的议题，而中美贸易争端也对新兴市场有很大影响。经济强劲的美国与其他经济体的利率差异，显示美元价值仍被低估；此外新兴市场也面临经济放缓与较高的通胀压力，都让投资人却步；而巴西选举、俄罗斯经济制裁与中国持续降杠杆等因素，也让新兴市场持续面临挑战。”PaulGreer评论称。

金融危机后美国、日本和欧洲等大规模的货币宽松政策，导致全球流动性泛滥，很多套利交易资金流向新兴市场。而长期以来，对外部资金的过度依赖是新兴市场的阿喀琉斯之踵，尽管表现形式不同。每当美元走强，新兴市场便要经历压力测试。

“一段时间以来的超宽松货币政策将资金推向能够提供高收益的新兴市场，包括土耳其债市。随着主要央行在近期纷纷进入收紧周期，资金流开始逆转，尤其是像土耳其这样基本面不强又不具备估值吸引力的市场。土耳其经常账户赤字规模可观，吸引到的正是那些经不起情绪面任何风吹草动的资金。”道富环球投资管理新兴市场债券基金经理RichardJenkins评论称。

国际金融协会（IIF）近期发布的数据显示，近几个月全球市场一大持续趋势就是资金从欧洲和新兴市场撤出，回流美国：西欧股票基金7月份遭遇近60亿美元的赎回，新兴市场则遭遇30亿美元的赎回，与此同时美国股基吸引了100亿美元的流入。全球债券基金资金流向方面，目前对美国债券基金的配置已达到了全球的62.5%，为2010年以来的最高水平。

“就周一行情看来，相较拉美和南非货币，亚洲货币更为稳定，不过，印度卢比、印尼卢比和人民币是位于周一十大被卖空的新兴市场货币之列。对于新兴市场来说，最近土耳其市场的动态，应该解读为不能指望美国会像以往一样在压力阶段安抚市场。若美联储接下来继续忽略新兴市场发生的混乱，维持加息路径，像5月份一样，则新兴市场的压力将倍增。8月24日的美联储杰克逊霍尔年会将会是一个新兴市场面临的风险事件，再下一个是9月26日的美联储议息会议。”星展银行外汇策略师PhilipWee分析称。

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