影响美国金融市场的四条线索│美大选与金融观察系列④

来源:界面新闻 2020-11-17 16:45 http://www.zgzxnews.com/

文 | 简容（经济学博士，就职于国有大型银行）

如市场普遍担忧，11月3号大选日过后，美国白宫未循惯例进行新旧政府权力的交接过渡。迄今拜登虽已获得290张票，但特朗普并未认输，且指控民主党有舞弊行为，并已在几个关键摇摆州提起了诉讼，进而令美国政局仍处在不稳定状态，所以本次大选的最终结果必须要等到美国所有州的选举委员计票结果汇总之后，即12月14日才能确定，若当天仍无法确定结果，那就需进行特殊选举，即美国参众两院接手统计，随后由新一届国会于1月6日宣布最终结果。同时美国参议院选举结果也需等到1月5日佐治亚州选票结果出来后，才能最终定局,目前共和党已经获得参议院50票。

也就是说，大选后美国政局的结果需等到1月6日方可得以最终的法定确认，在此之前，美国始终面临选后的“尾部风险”，尤其是总统选举结果迟迟不定，直接影响现任政府和继任政府之间的平稳过渡。“尾部风险”的存在，使得金融市场很难完全将美国政府新旧政策的切换效应完全地提前反应出来，同时市场情绪则一直受到不确定因素的冲击，预计此局面将持续至明年初。

除了美国大选给市场带来阶段性冲击之外，今年疫情爆发以来，市场一直受到四方面因素影响，依次为：政策对冲、经济修复、市场情绪和风险担忧，而且这四个因素是阶段性切换成为影响市场的主导因素，随着明年初美国大选最终结果落定，市场必将重返多因素切换影响的环境中，相应新当选总统的施政及白宫与参众两院的合作机制则带来主导市场因素的变化来体现出对市场的影响。

首先，针对疫情的强烈外部冲击，政策对冲的方式和力度成为市场最为关注的因素。例如，美国财政部实施了规模超过2万亿美元的纾困计划，美联储则将政策利率再度降至零下限水平、启动无上限量宽等宽松政策，由此带来，疫情之后，美国10年国债利率出现大幅下降，美联储购买了巨额国债等金融资产，其资产负债表快速扩张。

参照已公布的 “拜登计划”，未来美国经济政策重心将会继续向财政政策倾斜，相应美国政府财政支出的扩张力度还将提高，如果最终民主党在参议院获得有利地位，那么拜登主张的“结构性减税+更大幅度扩支”的政策会更顺利地推进，否则进展将受阻。但对金融市场而言，美国财政扩张力度大幅增加已是即定事实，相应政策对冲力度只会加强，不会减弱。

数据来源：Wind，2020年3月13日为基数100，3月13日美国宣布进入“国际紧急状态”。

其次，经济复苏程度直接影响市场对经济前景的预期。目前，全球疫情尚未平稳，相应经济复苏更多依赖于疫情得到控制地区的供给层面修复，例如铜价已经回升至疫情之前的水平以上，相应全球的需求端依然被疫情和隔离双重因素掣肘，例如原油价格仅恢复至疫情前的水平附近。

目前全球的基本共识是疫情的终结最终取决于疫苗，而近期疫苗研发释放出的积极信号，则令市场情绪有所改善，如果疫苗进展顺利，那么将带来需求端修复环境的改善，相应包括有色金属、能源的价格可能继续回升。

第三，情绪对市场的推动作用巨大。本来按照目前宏观经济恢复以及微观经济主体基本面的实际情况，权益类市场以及另类投资市场会受到负面影响，然而疫情以来，股票市场累计涨幅已近60%，比特币更是累计涨幅近240%，反映出市场被情绪主导的特征十分明显，而市场情绪一方面来自对经济复苏前景的预期，另一方面更是受到疫情爆发以来政策超预期对冲的影响，然而目前这两个影响市场情绪的因素很容易出现变化，例如经济复苏前景被意外事件冲击、疫苗进展反复等等，换而言之今年疫情爆发后，表现好的权益类资产和另类资产已经面临不小的下调压力。

第四，中长期的远忧还将对市场产生脉冲式影响。除了上述三个当期影响因素之外，对于美元体系的中长期担忧也是影响今年市场的主要线索之一，例如黄金价格一度累计上涨近40%，美元指数累计跌幅超过10%。造成市场对美元体系担忧的主因，就是担心美国政府发生债务危机，而美国政府财政支出和赤字规模难以在短期内扭转的客观事实，让此担忧还将持续困扰市场，因此市场普遍预期本轮黄金牛市并未结束，同时美元大概率也还会处在弱势周期中。