警惕国企债券毫无预期的恶性违约 信用环境破坏容易重建难

11月10日，永城煤电控股集团（以下称永煤控股）公告称，2020年度第三期超短期融资券“20永煤SCP003”今日到期，发行规模为10亿元，截止到期兑付日日终，“20永煤SCP003”未能足额兑付本息。

这是继华晨集团之后又一家AAA评级产业类国有企业债券违约，接连的违约事件对信用债券市场造成了极大的冲击，引发信用债市场整体动荡。大跌百分之几十的场面竟然在债券市场频频上演。市场人士都惊呼信用评价逻辑应该重构。

对于债券发行人和机构投资者来说，2020年的第一场冬雪，来得确实突然了些。虽然此前市场也不认为永煤控股的资质非常好，但大多数人也没有想到它会违约。违约后，国企信仰在投资机构眼中岌岌可危。

市场的怀疑也是有理有据的，从基本面上看，永煤控股的煤炭资产属于河南省较为优质的资源；从资金面上看，永煤三季报报表货币资产达400多亿元，并且永煤控股在不久前刚刚发行了一只10亿元规模的中票。

河南省作为GDP排名第五位的经济大省、人口第一位的人口大省，在中部崛起中占有非常重要的地位，并且近几年整体发展趋势良好，郑州在有序逐步崛起，迈向北方第三城。如此大好局面，永煤控股这么大的企业违约大大超出了市场预期。永煤控股的控股股东河南能化集团之前盛传的增资和深改，从市场消息看也是属实的，聚焦能源主业划出化工板块也是正常操作，投资者都没想到会突然遇到永煤违约事件。

“20永煤SCP003”违约后，中诚信国际已将永煤控股及其母公司河南能化集团两家公司主体信用评级从AAA瞬间降至BB，这意味着两家公司在债券市场的再融资能力基本丧失。一连串的信用风险事件令信用债投资者战战兢兢。

部分投资者担心个别国企债券的违约会对市场造成一系列的负反馈，例如形成“资管产品被赎回→被迫卖出资产→净值下跌→资管产品被进一步赎回”的恶性循环等。不过在监管部门的积极应对下，上述情况出现的概率很低，市场投资者不必过度担心。事实上，上周20永煤SCP003违约之后，最能反映资管产品融资成本的GC007走势平稳，至13日时仅上升至3.18%，远低于前两个月的高点。

这与监管部门积极作为有关，11月16日，中国人民银行进行了6000亿元MLF操作，超额续作了2000亿元，这充分体现出央行呵护银行体系流动性的意图。并且在上周，随着资金利率的上行，中国人民银行亦加大了公开市场资金投放的力度，特别是周五在没有资金到期的情况下投放了1600亿元的7天逆回购资金，使得银行体系流动性保持在合理充裕的水平。

但是流动性的注入只能缓解金融市场流动性的紧张，却无法改善企业本身的信用资质。实际上，企业本身信用资质的改善，并非一朝一夕可以完成。在这种情况下，维护信用市场环境的稳定就显得很重要。

此次信用违约事件最大的影响在于对信用环境的破坏，信用环境往往破坏容易重建非常难，之前几年民营企业的违约潮引发了民营企业信用融资环境的恶化，在宏观经济恢复和监管部门的大力扶植下，直到今天，民营企业信用环境仍然没有完全恢复。

从社会融资规模角度来讲，信用债融资占比接近10%，也是非常重要的一只力量，相关部门和发行人不得不重视整个信用市场。避免未来信用环境继续恶化，企业再融资难度加大，进而引发实体经济的恶化和债务危机。

短期来看，债券投资者对信用债违约担心加剧，那最大的可能是会在投资者中间形成逆向选择。毫无预期的恶性违约，最终会在损害持有人的合理利益的同时，彻底伤害投资人。极端情况下，投资者会选择一刀切的规避信用债。客观的说，现在信用债的投资价值本身就不高，还要面临违约的风险，投资者只会完全抛弃信用债，转向利率债。

长期来看，信用环境的恶化会影响债券发行人在资本市场的再融资，进而造成资金链紧张影响实际经营，最后会反过来影响实体经济。现在的实体经济本身就债务压力较大，如果再不珍惜和维护良好的信用环境，出现此类的违约行为就会伤害到投资者进而伤害到自身。再者，信用环境被破坏后靠自身恢复非常之难，需要极为强力的干预或者长时间的自我恢复。

（作者陈浩供职于某券商总部固定收益部门，王笑供职于某银行总行财富管理与私人银行部。文责自负，不代表所在机构观点。）(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)

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