富时罗素纳入中国国债背后的“磁力”：海外资金超配，避险属性再“升级”

中国国债市场对外开放“再下一城”。

3月30日，富时罗素宣布，自今年10月29日起将中国国债纳入富时世界国债指数（WGBI）。

作为富时罗素追踪资金量最大的旗舰指数产品，富时世界国债指数一直是全球政府债券指数的标杆。富时罗素表示，纳入过程将在36个月间完成。完成后，中国国债占富时罗素世界国债指数的权重为5.25%。

这意味着中国国债已被彭博巴克莱全球综合指数、摩根大通旗舰指数，富时罗素世界国债指数等全球三大主要债券指数悉数纳入。

渣打银行预计，在纳入富时世界国债指数的未来一年内，中国债市有望迎来1300亿-1560亿美元海外资金流入。到今年底，外资对中国国债的持有比例可能从去年底的9.1%，上升到11.5%-12%。

国家外汇管理局副局长兼新闻发言人王春英此前表示，在疫情背景下，中国经济基本面率先实现修复，货币政策保持稳健，中国债券收益率在全球主要国家中表现相对突出，人民币资产在全球范围内表现出一定的避险资产属性，都是吸引外资持续进入境内债券市场的主要因素。此外，近年金融市场对外开放进入快车道，中国债券先后纳入彭博巴克莱等主要国际指数，令人民币债券日益成为境外投资者配置的重要标的。

记者多方了解到，随着中国国债被正式纳入WGBI，不少海外投资机构正在超配中国国债，博取海外资本持续涌入所带来的更高回报。

“随着美债收益率持续回升导致新兴市场国家遭遇严峻资本流出压力，人民币债券正成为他们新兴市场债券投资组合的重要避险港。”对冲基金Axi Trader债券交易员James Hughes向记者表示，过去一个月，流向中国国债的海外资金，占到全球资本流向新兴市场本币债券的逾60%，不少大型国际资管机构已将中国国债的投资比例提高至7%-8%，高于中国国债在富时罗素世界国债指数的5.25%权重。

“不过，要吸引海外资本进一步增持中国国债作为避险投资首选，中国国债市场还需提供更丰富的债券指数期货等风险对冲工具，以及更成熟的做市商制度提升国债交易流动性。”一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者指出。

值得注意的是，中国央行表示将积极完善政策与制度安排，持续推动中国债券市场对外开放。

海外基金超配中国国债潮起

在多位华尔街对冲基金经理看来，此时富时罗素将中国国债纳入WGBI指数，来得恰逢其时。因为它给中国国债市场“带来”逾千亿美元被动投资型海外资金，足以抵消当前中美利差收窄所造成的海外机构加仓人民币债券步伐趋缓压力。

受美债收益率持续回升影响，截至3月30时19时，中美利差（10年期中美国债收益率之差）回落至146个基点，加之近期美元指数回升令人民币兑美元汇率跌至年内低点6.5793，令市场普遍担心海外资本加仓中国国债步伐将趋缓。

James Hughes坦言，中国国债纳入WGBI指数，正对海外资管机构季末调仓产生影响——不少跟随WGBI指数配置全球债券的被动投资型机构转而加快配置中国国债的步伐，作为获取指数增强型策略超额收益的重要组成部分。

究其原因，相比欧美国家疫情严峻导致这些国家央行继续加码货币宽松政策，中国国债的实际收益率与隐含收益率均高于西方发达国家国债，具有极强的避险资产属性。

记者多方了解到，要吸引这些被动投资机构进一步超配中国国债，主要取决于金融市场能否提供足够丰富的风险对冲工具，以及更成熟的做市商交易制度。毕竟，被动投资机构主要以持有到期策略为主，因此他们特别不愿看到持仓期间中国国债价格遭遇异常波动导致投资组合跑输业绩基准指数，所以他们通常会买入相应的国债期货等衍生品对冲国债价格异动风险，并希望做市商制度能提供更高的交易流动性，便于他们暂时快速减持部分头寸避险。

与此对应的是，不少海外投行已针对中国国债纳入WGBI指数，正在研发相应的规避中国国债价格异动衍生品，其中包括研发挂钩对冲中国国债收益率异常大幅波动的结构性票据产品，降低这些海外资管机构的持仓风险。

“在中国国债纳入WGBI指数后，不少投资机构已启动超配中国国债的投资决策。” Jupiter Asset Management固定收益替代产品负责人Mark Nash向记者指出。究其原因，当前信用评级处于AAA，年化收益率超过3%的主权债券日益稀缺，令他们必须加大配置中国国债力度以博取较高的稳健回报，何况市场普遍预期未来人民币兑美元汇率仍将趋于升值趋势，若中国国债收益率维持在3.2%附近，海外资管机构持有中国国债的实际回报可能达到3.5%-4%，足以超过西方国家国债持仓回报。

避险属性进一步彰显

记者多方了解到，随着美债收益率持续回升触发新兴市场国家资本流出压力加重，越来越多海外投资机构正将中国国债视为日益重要的新兴市场债券投资组合避险资产。

“甚至不少新兴市场投资基金持有的中国国债比重，大大超过后者在新兴市场债券指数的权重。”一位新兴市场投资型对冲基金经理向记者指出。这背后，是这些新兴市场投资基金担心资本外流正导致越来越多新兴市场国家本币债券遭遇巨大下跌压力，进而加大中国国债的避险投资力度。

比如Loomis Sayles & Co.旗下的新兴市场债券混合总回报基金（资产规模达到约3亿美元）近期已抛售南非、墨西哥、俄罗斯、印尼等新兴市场国家本币国债，转而增持中国国债。原因是美债收益率与美元指数双双回升，正在加剧新兴市场资本外流与本币债券下跌压力同时，令中国国债的避险属性进一步增强。

数据显示，受越来越多海外资本抛售新兴市场本币债券避险影响，当前彭博巴克莱新兴市场本币债券指数较1月份创下的纪录高点，跌去逾4.2%。

“尤其是资本外流所带来的新兴市场国家货币大跌，正成为他们紧急调仓的催化剂。因为汇率大跌足以吞噬新兴市场本币债券的高利率收入。”Mark Nash分析说。这驱动越来越多海外资本转而拥抱中国国债避险——相比泰铢等新兴市场国家货币兑美元汇率在过去一个多月跌去逾5%，人民币兑美元汇率仅仅下跌约2.3%，令后者呈现较强的韧性。

这背后，是中国拥有充足的外汇储备与良好经济复苏基本面，足以应对美债收益率回升所带来的资本流出压力。

此外，富时罗素在将中国国债纳入WGBI指数同时，对其他新兴市场国债准入持谨慎态度，进一步提升了中国国债在海外投资机构的追捧度。具体而言，此次富时罗素将马来西亚移出观察名单，但保留其在富时世界国债指数的成员资格；印度和沙特阿拉伯国债市场则被加入富时新兴市场国债指数（EMGBI）的观察名单。

“因此我们正打算进一步超配中国国债，因为它更能得到众多投资机构加仓投资，从而令人民币汇率与债券价格获得更大的支撑，进一步彰显其避险属性。”上述新兴市场投资型对冲基金经理指出。

（作者：陈植 编辑：张星）

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