流动性宽裕下银行转增国债避险 10年期国债活跃券跌破3.5%

本报记者陈植上海报道

随着货币政策定向宽松令资本市场流动性充裕，中国国债收益率再度面临下行压力。

截至7月31日20时，中国10年期国债收益率徘徊在3.533%附近，较一周前骤降了5个基点。其中10年期国债活跃券180011日内一度下跌4.5个基点至3.475%，跌破3.5%整数关口。

银行增持国债

“尽管周一再度暂停逆回购操作净回笼资金1300亿元，几乎全部回收了上周意外投放的5020亿MLF（中期借贷便利）资金，但整个资本市场流动性依然显得异常宽裕。”一家国有大型银行债券交易员告诉21世纪经济报道记者。当前银行间7天期回购利率（R007）一度降至2.5％左右，距离2.55％的7天期央行逆回购操作利率（OMO）仅差5个基点，上次出现类似状况是在2016年四季度，当时资本市场流动性也格外宽裕，导致银行间7天期回购利率维持在2.4-2.5％的历史低位，略高于2.25％的7天OMO操作利率。

不过，由于担忧经济下行压力增加与中美贸易争端升级，部分银行并没有将流动性投向小微企业或民企信贷，而是转而增持国债避险，无形间放大了过去一周10年期国债收益率跌幅。

大成基金首席经济学家姚余栋向记者分析说，这背后有着资本逐利性的驱动。在剔除市场资本溢价与所得税等因素后，当前贷款收益率不如国债收益率，令部分银行更倾向投资国债。

在上述国有大型银行债券交易员看来，10年期国债收益率持续走低，也与过去数月海外资本大幅增持人民币国债头寸有着很大的关联。

中债登公布的6月份债券托管数据显示，尽管6月以来人民币汇率持续下跌，但境外机构投资者在当月逆势增持人民币债券871亿元，其中793亿元国债增持额创下了单月增幅历史新高。

“在地缘政治风险事件迭起与全球贸易保护主义抬头的压力下，越来越多国家正通过加快外汇储备资产配置多元化分散美元持仓过高风险，因此他们更愿意投向信用评级与收益率双高的人民币国债。”一家境外对冲基金经理直言。但这触发中美利差持续收窄，给人民币汇率徒增新的下跌压力。

截至31日20时，中美利差（中国10年国债与美国10年期国债收益率之差）已收窄至57个基点，再度跌破60个基点整数关口，导致人民币兑美元汇率连续4个交易日跌至6.8下方，期间触及年内低点6.8428。

“这无形间让国际投机资本看到新的沽空人民币机会。”这位对冲基金经理指出。一旦美联储加息预期升温与中国货币政策趋宽导致中美利差持续收窄，越来越多国际投机资本将再度押注中国资本流出压力增加，进而豪赌人民币兑美元汇率跌破“7”整数关口。

中美利差收窄

在上述国有银行债券交易员看来，尽管中美利差日益收窄，但当前人民币汇率已经接近均衡合理区间。具体而言，去年初人民币兑美元汇率一度跌破6.9时，中美利差收窄至40个基点下方，如今中美利差较去年初仍高出约20个基点，即便考虑到宏观经济下行压力增加与中美贸易争端升级令人民币汇率均衡估值需额外调低，当前人民币汇率波动区间也足以反映当前中国经济基本面与市场操作情绪。

“除非美元持续上涨令人民币顺势下跌，投机资本要炒作人民币跌破7的难度非常高。”他指出。何况国际货币基金组织（IMF）发布最新报告称当前美元指数可能高估了8%-16%。

上述境外对冲基金经理则告诉21世纪经济报道记者，多数对冲基金对沽空人民币仍持观望态度，他们希望获取更多经济数据评估中国积极财政政策与宽松货币政策能否刺激宏观经济企稳增长——毕竟人民币汇率能否企稳反弹，很大程度取决于宏观经济增长基本面。相比而言，中美利差收窄仅仅是影响人民币汇率涨跌的一个次要因素。

在国际货币基金组织（IMF）中国事务主管詹姆斯·丹尼尔看来，未来中国相关部门有能力提供资本账户逐步开放与完善外汇市场交易活跃度等方面，引导人民币汇率在均衡合理区间双向波动。

“不过，中国推动资本账户开放时需注意相关改革的优先次序。比如在进一步开放资本账户前，首先要具备两大条件，一是增强人民币汇率的灵活性；二是使国内金融市场更加稳健。”他强调说。

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