银华基金唐能：成长股慢牛可期

作者：银华科创主题基金经理唐能

2019年下半年以来，A股市场开启了以科技创新为代表的成长股牛市。科技成长股估值较贵加上传统周期板块暴动，让投资者联想起2015年，担心“疯牛”是否开始了，牛市是否快结束了？

股市是经济预期的晴雨表，一直清晰地描述着人类和国家的未来。过去三十年，中国经济的主要推动力是城镇化，以地产销售为代表的总量经济模式拉动了经济的快速增长。正是这种经济推动力清晰的背景下，经济周期比较明显，上行时期，无论是地产还是地产产业链，也有股票市场，全社会都在加杠杆，下行时期，都在去杠杆，体现在A股市场就会容易形成共识，暴涨暴跌。这也是投资者为什么现在仍然担心“疯牛”的主要原因。

但是今天，在科创板一周年际，中国经济转型已经在路上，行将深远。全社会住房按揭的覆盖率已经到了比较高的水平，地产销售难以大幅上行，经济长期的增长压力较大，经济转型势在必行，党和国家也对经济形势做出了鲜明的判断，“房住不炒”是指导方针，传统周期板块出现整体大幅上涨比较困难，除非个别行业因为改革创新开启了新的成长空间。2018年11月初习主席召开了民企座谈会，确立了改革创新的总体思路，这一年多以来，新的经济增长点百花齐放。但是地产以及产业链占比仍然较大，因此，未来一长段经济都呈现出总量增长不高，增长质量逐步提升，新经济快速增长的态势。这奠定了成长股结构性慢牛的经济基石。

而资本市场改革是经济转型的重中之重，在地产销售模式下，房地产、国企和银行为主导的间接融资对资金形成低效率占用，资金成本高企，科创板的成立是资本市场改革的标志性事件，打开了中国推进注册制的大门，缩短了优秀企业的上市时间，降低上市成本，提高了监管效率，直接融资占比会大幅提高，间接融资逐步萎缩，社会资金成本有望持续下降，流行性宽松是常态，构建了成长股慢牛的资金基础。

定增扩张进一步形成创新产业的良性循环，社会资金回报大幅提升，成长性企业的盈利逐步兑现。增值税改革增强了税负的公平性，环保趋严提高了企业的违规成本，这几年国家产业基金投资的模式，也打破了以前地方政府各自为战，一哄而上的发展模式，优秀企业的规模效应、品牌溢价进一步提高也带动了社会创新的动力。只有离消费者更近的消费品公司，深入介入客户的痛点的制造业公司和科技公司，才能走的更远，回报更高。这是成长股慢牛的盈利条件。

中国新一轮的改革创新、经济转型已经全面铺开，影响深远，一大批更加坚实的优质公司将层出不穷，闪耀在A股市场，这些企业对经济增长的贡献越大，A股市场走得越强。而这些成长性行业增长轨迹各异，驱动力千差万别，很难形成共振，难以形成“疯牛”行情。我们的愿望是为基金投资者搭建起分享优质公司成长的桥梁。我们的理念是优中选优，不要投资还可以的公司，要长期持有特别优异的公司，体现在三个方面：产品生命力强大，产品竞争力独特和公司治理完善。历史似曾相似，又不尽相同，外部冲击还有可能更剧烈，但是核心驱动力还在，改革创新继续，慢牛可期。

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