受美投资者青睐亚洲债券144A发行激增

特约撰稿朱丽娜香港报道

“最近我们看到不同区域的投资者风险偏好和投资出现明显变化。2017年整个亚洲的债券市场新发行规模刷新高，超过3000亿美元，今年以来新发行债券量下降了20%左右。“摩根大通中国债券资本市场主管谢桐在接受21世纪经济报道专访时表示。

摩根大通提供的数据显示，今年1月至6月，亚洲债券市场新发行债券规模累计为1610亿美元，相比之下，去年同期的发行数量则累计高达1770亿美元。

她坦言，2017年亚洲市场新发行债券量创下历史新高，“今年至今为止的发行量，较2016年同期仍有上升。但2017年确实是一个例外，整个市场整年没有太大的波动，利率其实也没有涨得非常快。所以去年的发行总额确实飙升，今年整体而言处于平稳状态。”

由于全球市场流动性趋紧，债券收益率亦水涨船高。摩根大通亚洲债券资本市场主管陈淑颖表示：“以去年为例，大部分地产公司发行的债券为五年期或七年期，收益率可达5%-6%。今年市场波动大一些，投资者更青睐比较短期的债券，收益率也相对提升，三年期债券收益率也达到8%。投资者今年更偏好债券期限短的产品，发行人成本今年也比去年高。”

订单占比超过40%

随着美联储加息步伐加快，大量资金撤出新兴市场，给亚洲债市的投资者结构带来了立竿见影的变化。

“美国投资者认购整个亚洲或新兴市场债券（包括中企债券）的意愿显著上升。这反映在美国投资者参与新发行的程度中，比如近期摩根大通牵头的一个案例——韩国水电与核电公司。2017年韩国水电与核电公司发144A债时，美国投资者参与率大概只有10%左右。今年同样是它的144A交易，美国投资者参与率已经上升到50%多。至少在未来6-12个月，这个趋势仍将持续。”谢桐说道。

在亚洲债券市场上，144A规则债券可以向美国境内符合资格的机构投资者发行，而RegS条例发行则是指根据S条例只能向美国境外的机构性投资者发行。在RegS的发行架构下，发行人不能直接向美国账户发售或出售此类债券，比如不能通过美国路演的方式发行。

摩根大通提供的数据显示，今年前两个季度，亚洲新兴市场以144A规则发行的债券量分别为139亿美元和215亿美元，其中由中国企业发行的相关债券金额则分别达到60亿美元和84亿美元。相比之下，去年第四季度，亚洲新兴市场144A债券发行量仅为88亿美元，中国企业则无任何相关发行。

此消彼长，今年一、二季度，亚洲新兴市场以RegS发行的债券数量则分别持续下滑至537亿美元和390亿美元，而去年第四季度的RegS发行金额则达到627亿美元。

谢桐同时透露，目前亚洲144A的债券订单分配显示，“美国投资者占比基本超过40%，特别是美国投资者更熟悉的一些公司，比如科技、新媒体行业，美国投资者占比达到70%左右。”

据悉，与RegS发行相比，发行144A债券需要符合更严格的披露规则。比如，144A规则通常要求有关发行人业务运营的信息要进行更详细的披露，还须加入“管理层讨论与分析”一节，叙述性地讨论发行人最近三年的财务业绩等等。因此，过去几年，债券发行人倾向于发行RegS债券，而且欧亚市场投资者已足以消化市场的发行量。

“一两年前，大多是亚洲投资者进入新兴市场，美国投资者比较少。当时的发行主要集中在RegS，美国投资者在中企发行的债券中交易并不活跃。但今年由于市场波动较大，亚洲投资者活跃度降低，而美国投资者则看到，与欧美相比，亚洲更有相对价值（relativevalue），认为新兴亚洲债券更有吸引力。”陈淑颖坦言。

国际金融学会（InstituteofInternationalFinance）统计数据显示，今年5月，海外投资者从新兴市场撤出123亿美元的资金，创下自2016年11月以来的最大单月流出。

谢桐指出，去年全球流入新兴市场固定收益的资金达到历史新高，净流入超过1000亿美元。“今年则显著下降，全年最高水平是200亿美元净流入。在目前市场环境下，全球资金主要流回发达国家市场。因此，从投资者的需求来讲，现在美国的资金比新兴市场的资金多，投资意愿更强一些。”

关注违约钟情新经济板块

今年以来，继永泰能源债券违约后，中融新大两只债券价格暴跌，中国在岸债市违约潮继续汹涌，然而海外投资者并未因此却步。

“境内的一些债券违约并未影响到境外投资者对中企境外发行债券的态度，因为境外投资人一直对各类信贷有比较深入细致的分析。他们通常对短期债务占比较高的发行人有所保留，因为短期债务比较高意味着更容易出现流动性压力。”谢桐坦言。

同时她指出，境外投资者对于在岸债券违约的确十分关注，“境内不少债券发行人，包括部分最近出现违约情况的企业，其实经营状况没有问题，是因为受到去杠杆的大环境影响，短期流动性出现问题。发行人在国内是不是有流动性问题一直是境外投资者关注的焦点之一。”

瑞银财富管理亚太区首席投资总监陈敏兰向21世纪经济报道记者表示，目前中国在岸债券市场的违约率正在上升，约为0.4%，“考虑到这个市场有5000多个发行人，迄今为止约有10宗违约。中国政府已明确表示希望增强内地债券市场的信用差异化，我们最关注的是在岸市场的流动性是否足够。”

“2008年金融危机以来，市场一直处于全球放水、流动性很多、利率很低的情况，今年是真正进入大的加息周期，基准利率上涨，整个收益率都在上涨。所以投资者对发行人以及价格的合理预期，可能是决定最终发行量的因素。”谢桐坦言。“我们看到，对于高收益债券的发行人，投资者更愿意多关注新经济板块，比如说大健康、大医疗、大消费，还有新TMT这类公司，大家愿意更多地尝试跟新经济有关的新板块。”

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