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时代电气:汽车IGBT打开成长空间

来源:金融投资报 2021-09-23 13:39   http://www.zgzxnews.com/

■ 民生证券

时代电气(688187)公司在大功率半导体器件上已有40年积累,目 前 IGBT 产 品 已 经 实 现650V-6500V 全电压范围覆盖。(1)在高压领域,公司是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业,产品广泛运用于海内外轨交及电网领域。公司高压IGBT模块产品技术性能上与全球龙头英飞凌处于同一水平,关键指标饱和压降(VCE)达到英飞凌主流产品。预计随着此次募资公司将加大新兴装备领域的研发投入,公司高压IGBT模块产品线将逐步丰富,增强各应用场景的适配能力,进一步提升市场竞争力。预计2021~2025年中国高铁/城市轨道交通用IGBT累计需求规模分别达到148/18.54亿元,是公司新兴装备业务业绩的重要支撑。未来柔性直流电网建设将成为高压IGBT产品的重要增长动力,时代电气是唯一可提供相关产品的国内厂商。目前公司3300V产品已批量应用于柔性直流输电,如乌东德工程、厦门柔直、渝鄂柔直等项目。(2)在中低压车规级IGBT领域,新能源汽车的快速渗透带来行业高成长,预计2025年中国新能源汽车IGBT市场规 模 为 147 亿 , 5 年 CAGR 为42.5%。行业快速成长的背后是仅为20%左右的国产配套率。若不考虑比亚迪微电子内部配套,2019年车规级IGBT国产化率不到3%,国产化空间巨大。车规级IGBT具有工艺难度大、工作环境复杂、客户粘性强三大壁垒,时代电气充分享有先发优势。公司具有国内少有的IGBTIDM+电驱系统供应商的一体化优势,能快速响应客户需求,当下全球缺芯潮下更加凸显自有芯片产能的价值。此外,新能源汽车能够绕开发动机专利限制,国内汽车厂商已抓住行业范式转变机遇,赢得汽车行业新赛道先机。公司与国内汽车厂商有着良好的合作关系,IGBT产品已导入东风、广汽等下游客户,看好公司与下游国产汽车厂商共同成长。公司车规级IGBT产线已于2020年9月下线,满产8英寸晶圆产能为24万片/年,将技术优势转化为产品优势、市场优势。公司有望借助一体化运营、产品电压覆盖范围全、满足客户定制化能力强等优势从行业竞争中脱颖而出。

我们预计公司2021-23年营收分别达到151/176/203亿元,归母净利润分别为22.6/28.9/34.9亿元,对应PE估值分别为32/25/21倍,参考SW半导体2021/9/10 最新TTM估值68倍,以及可比公司2021年平均PE估值125倍,考虑公司IGBT 一体化布局完善及国内龙头地位,我们认为公司低估,首次覆盖,给予“推荐”评级。

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