财说｜再鼎医药上市首日高开9%，专利授权引进模式临大考

记者 | 范嘉智

编辑 | 陈菲遐

成立仅6年的再鼎医药（9688.HK，ZLAB.US）登陆港股，上市首日股价高开9.16%，午盘报收607.5港元/股，对应市值522亿港元。

这是百济神州（6160.HK，BGNE.US）之后又一家在美、港股两地上市的生物药企。此次再鼎医药上市募资总金额约为51.90亿元，将主要用于产品开发、授权合作、扩大研发等项目。上市定价为562港元/股，较美股报价略折让1.07%。考虑到折价率较低，以及此前赴港二次上市公司股价走势，再鼎医药首日表现也在意料之中。

再鼎医药的体量和营收规模尚处于起步阶段。2018年至2020年上半年，公司营收分别为88万元、9058万元以及1.36亿元，呈现指数级上涨，主要由于2019年起公司陆续有产品获批上市。2018年至2020年上半年，公司分别亏损9.54亿元、13.61亿元以及9.11亿元。

造成亏损的原因除了研发开支之外，销售成本也是一大原因。2020年上半年，再鼎医药销售成本由去年同期88.2万美元增长至498.0万美元，增幅超过5倍。

再鼎医药2019年前后有两款产品在中国内地获批上市，分别为一款创新药——甲苯磺酸尼拉帕利胶囊（商品名：则乐，下称尼拉帕利）和一款医疗器械——肿瘤电场疗法Optune（商品名：爱普盾，下称Optune）。

去年12月获批的尼拉帕利用于治疗卵巢癌等妇科癌症。该产品在中国香港和中国澳门获批时间相对较早，分别在2018年10月和2019年6月。2016年，再鼎医药与TESARO公司达成协议购买尼拉帕利在中国内地、香港、澳门的相关权益。

今年5月，国家药监局批准Optune与替莫唑胺联用治疗新诊断的胶质母细胞瘤患者。Optune是一种便携、无创的医疗器械，其机制是通过低强度、中频交流电场，干扰肿瘤细胞有丝分裂，抑制肿瘤生长并诱使癌细胞死亡。2018年，再鼎医疗与Novocure公司达成协议获得Optune在国内独家销售资格。

尼拉帕利与Optune在国内的定价并不亲民。据券商研报显示，尼拉帕利定价为人民币24990元/盒，每月2盒；Optune价格为人民币132998元/月。即使后续有医保政策加持，如此昂贵的售价亦是不小负担。考虑到尼拉帕利属药品，Optune属医疗器械，再鼎医药如何开展两类截然不同产品的市场销售，同样是一大难题。

值得注意的还有，再鼎医疗有些过于依赖License in模式（专利授权引进模式）进行扩张。License in模式指引进方通过支付一定许可费用，引进授权方产品专利，进行研发和商业化。

公司招股书显示，除了TESARO公司、Novocure公司，再鼎医药License in模式的合作方还包括生物技术公司deciphera（DCPH.US）、再生元制药REGENERON（REGN.US）等多家公司。这些合作项目的目标主要集中在中国市场，且临床试验多进入II期临床试验及以后的阶段，开发进度相对靠前。

随着再鼎医药多款产品进入商业化阶段，License in模式的检验也到了关键时刻。由于License in模式可以快速搭建创新药产品管线，逐渐成为国内药企主流选项。但随着海外license in模式价格水涨船高，产品最终能否覆盖引进成本及研发费用并最终实现盈利，考验的还是对于细分领域及靶点选择，调研及数据分析等专业能力。

另一方面，再鼎医药自主开发的项目仅有5项，包括ZL-1201等，且目前均为临床前或临床试验I期阶段，开发进度相对落后。

目前再鼎医药美股及港股估值分别为60亿美元（409.32亿元）和522亿港元（459.31亿元），差距并不大。再鼎医药港股价格略有溢价，且受ADR规则限制，短期股价上涨空间不大。

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