本轮经济增长高点已过 后续动能看消费

■券商研报

海通证券研究所宏观首席分析师梁中华指出，本轮经济增长的高点出现在去年第四季度，今年以来多个经济数据已经开始走低。

海通证券研究所宏观首席分析师梁中华指出，本轮中国经济的增长高点已经过去，很多指标在去年四季度就见顶了。不过，消费还没有回到正常水平，有望延续上升的态势，成为拉动经济增长的主力。

根据国家统计局公布的数据，今年第一季度，我国国内生产总值(GDP)同比增长18.3%，比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。

“5%不仅比去年四季度的6.5%低，也比疫情之前6%左右的增速低。”梁中华在一场直播活动中说，据其预测，“如果2020年没有爆发新冠疫情，经济延续2019年四季度的增长轨道，那么今年一季度GDP同比增速只有4.2%，比5%还要低，处于过去几年的最低点。”

从环比看，他指出，去年三四季度，中国GDP环比增速从3.1%提高到3.2%，“但是今年一季度GDP环比增速直接下降到0.6%，说明经济增长动能高点已经过去。”

梁中华进一步表示，社会融资走势也能证明经济增长高点已过。

“中国经济走势对社会融资非常敏感，所以要判断经济走势，最主要是判断融资的走势。”他说，从剔除春节等季节性因素后的季调环比数据看，本轮社融环比增速的高 点 在 去 年 5 月 ， 增 速 高 达17.4%，之后不断下滑，到今年一季度末只有10.3%的增长，降幅非常大。

梁中华称，社融指标的变动一般领先GDP两个季度，如果从制造业采购经理人指数(PMI)这一指标观察经济走势的话，PMI的高点出现在去年11月，达到52.1%，正好和社融增速的高点(5月)相差两个季度。“所以，从月度数据来看的话，11月也是我国本轮经济增长的高点。”

从拉动经济正宗的三驾马车来看，梁中华指出，出口的高点出现在去年二季度，投资的高点则在去年四季度。今年前3个月，固定资产投资累计同比增长25.6%，两年平均增速2.9%，远低于去年四季度8.4%的当季增速。

他表示，相比投资、出口，消费还没有回到正常水平，有望延续上升的态势。随着疫情消退，就地过年影响减弱，3月以来消费出现明显的边际修复，社会消费品零售总额同比增长34.2%，比2019年3月份增长12.9%，两年平均增速为6.3%，高于 1-2 月的平均增速3.2%。

不过，他强调，6.3%的年化增速和疫情之前8%左右的增长速度相比仍有较大差距。考虑到疫情影响依然存在，消费的恢复可能会较为缓慢。据界面新闻

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